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【中信建投 宏观】产出需求边际改善,CPI延续上行趋势——2019年10月份宏观经济月报

日期:2019-10-09 20:02:27 来源:互联网 编辑:小狐 阅读人数:219

摘要

预计9月工业增加值增速有所修复,三季度GDP增速小幅回落。9月PMI指数反弹,发电耗煤等生产高频数据亦有改善,预计工业增加值增速有所修复。预计三季度GDP增速继续下滑,但幅度可能不如工业增加值体现的那么明显。这主要基于两点考虑。一是近期物量数据与工业增加值增速背离明显,可能跟工业增加值核算使用的“单缩法”有关,在工业品价格下跌过快时,理论上存在工业增加值增速被低估、服务业增加值被高估的可能。综合工业与服务业的情况,“单缩法”核算对GDP增速影响相对较小。二是今年两次出现季末当月工业增加值增速跳升的显现,再加上9月份发电耗煤与PMI等指标表现较好,在三季度不排除出现类似的工业增加值增速跳升现象。预计三季度当季增速6.1%。

预计需求边际改善。消费方面,高频数据显示汽车与商品房面积增速均有修复,加上CPI增速大概率回升,预计社零增速有所反弹。投资方面,前期融资企稳及政策放松对基建构成支撑,房地产景气度回落背景下投资增速或逐步放缓,商品价格回落背景下制造业投资增速将低位震荡。出口方面,美欧日PMI指数显示外部较为平稳,近期全球商品价格整体企稳为出口支撑,预计出口同比增速大致平稳。进口方面,国内需求偏弱,但商品价格企稳以及低基数构成支撑,预计美元计价的进口增速小幅反弹。

预计PPI增速回落,CPI增速回升。PPI方面,基于行业高频数据测算,9月PPI环比上月大致持平,再加上基数抬升因素, PPI同比增速预计回落至-1.4%左右。CPI方面,猪肉价格同比增速回升明显,但鲜菜、鲜果等其他食品分项价格回落,非食品项预计价格同样回落,预计CPI同比增速小幅回升至2.9%左右。

正文

一、预计工业增加值增速修复

近期物量数据与工业增加值增速背离明显,可能跟工业增加值核算使用的“单缩法”有关。8月发电耗煤量等高频数据回升明显,市场曾预期工业增加值增速将回升,但工业增加值增速回落,与发电耗煤、粗钢产量等物量数据增速背离明显。我们倾向于认为,这一现象跟我国工业增加值统计过程中使用的“单缩法”有一定关系。根据定义,月度工业增加值增速=报告期可比价格工业增加值增速/基期现价工业增加值-1。由于分式中分母为直接统计所得,因此,计算工业增加值增速的核心是对报告期现价增加值进行价格调整,以得到可比价格工业增加值。按照定义,现价增加值是总产出与中间投入的差值,对现价增加值调整有两种方法可以选择。一是“双缩法”即同时对产出和中间投入进行调整,再得到不变价增加值;二是“单缩法”直接用产出价格指数对现价增加值进行调整。理论上“双缩法”较优,但对数据要求较高,实践中我国采用的是“单缩法”在产出和投入价格变动幅度一致时,两种方法计算得到的结果是一致的;但产出和投入价格走势不一致时,两种方法得到的结果会有差异。在工业品价格下跌过快时,理论上存在工业增加值增速被低估的可能详见前期报告《对需求与生产数据背离的一个解释—兼论“单缩法”对工业增加值核算的影响》。

与工业的情况相对应,服务业增加值存在高估的可能,“单缩法”核算对GDP增速影响相对较小。服务业增加值的统计过程较为复杂,不同细分行业采取的方法可能还存在差异,概况起来,主要有价格指数缩减法、物量指数外推法与职工工资调整法等详见前期报告《GDP平减指数:误区与估测》。其中价格指数缩减法也包含了单缩法,例如住宿和餐饮业可比价格增加值就是使用单缩法进行调整。由于工业品是服务业的中间投入品,按照前述逻辑推演,在工业品价格下跌过快时,理论上存在服务业增加值增速被低估的可能。综合工业与服务业的情况,“单缩法”核算对GDP增速影响相对较小。

从高频数据看,预计9月生产数据有所修复。9月PMI指数反弹,其中生产指数反弹0.4个百分点。同时,生产高频数据亦有改善,发电耗煤量日均值同比增速转正,单月同比增速扩大近7个百分点。从生产高频数据看,预计9月工业增加值增速有所修复。

预计三季度GDP增速继续下滑,但幅度可能不如工业增加值体现的那么明显。这主要基于两点考虑。一是基于前述的判断,三季度服务业增加值存在高估的可能。二是今年两次出现季末当月工业增加值增速跳升的显现,目前的解释尚不充分,再加上9月份发电耗煤与PMI等指标表现较好,在三季度不排除出现类似的工业增加值增速跳升现象。预计三季度当季GDP增速6.1%。

【中信建投 宏观】产出需求边际改善,CPI延续上行趋势——2019年10月份宏观经济月报(图1)

【中信建投 宏观】产出需求边际改善,CPI延续上行趋势——2019年10月份宏观经济月报(图2)

二、预计需求边际改善

预计社零增速有所反弹。汽车方面,乘联会数据显示9月(前三周)零售量同比增速-17%,跌幅较上月有所缩窄近4个百分点。商品房方面,9月份30大城市日均面积增速重新转正,增速约为7%,其中二、三线城市回升更为明显,对家具、家电、装修材料等相关行业或有支撑。另外,预计9月CPI增速较上月回升,综合考虑,预计社零增速有所反弹。

【中信建投 宏观】产出需求边际改善,CPI延续上行趋势——2019年10月份宏观经济月报(图3)

预计投资增速稳中略降。在前期融资改善与专项债可作为项目资本金等政策的支撑下,预计基建投资增速回升趋势将继续。最近几个月数据显示,房地产景气度减弱,商品房面积、新开工面积、房地产资金、土地购置面积增速处于回落趋势,加上近期房地产企业融资政策收严,预计房地产投资仍将回落。9月工业企业利润同比增速继续回落,加上近期工业品价格仍有回落压力,预计制造业投资增速将低位震荡。综合考虑,预计1-9月固定资产投资增速稳中略降。

【中信建投 宏观】产出需求边际改善,CPI延续上行趋势——2019年10月份宏观经济月报(图4)

预计出口增速大致持平,进口增速小幅反弹。外需方面,9月份与欧盟制造业PMI指数环比回落,美国制造业PMI指数回升,按中国对其出口额加权计算,美欧日综合PMI指数稳中略升,显示外部需求环比较为平稳。另外,油价反弹导致近期全球商品价格企稳,也有利于支撑出口增速。综合考虑,预计9月出口同比增速大致持平,约为-1.5%左右。进口方面,国内需求偏弱,但商品价格企稳以及低基数构成支撑,预计美元计价的进口增速小幅反弹。

【中信建投 宏观】产出需求边际改善,CPI延续上行趋势——2019年10月份宏观经济月报(图5)

三、预计PPI增速回落,CPI增速回升

预计PPI同比增速回落至-1.4%左右。从PPI相关的价格指数看,9月大宗商品价格、PMI主要原材料购进价格指数、生产资料价格指数等环比上月稳中略升,跟高频数据表现一致。根据行业高频数据测算,9月PPI环比上月大致持平,再加上基数抬升因素,9月PPI同比增速预计回落至-1.4%左右。

【中信建投 宏观】产出需求边际改善,CPI延续上行趋势——2019年10月份宏观经济月报(图6)

预计CPI同比回升至2.9%左右。猪肉价格在9月份加速上涨,部分地区已出台限价等稳定价格措施,根据猪肉批发价格指数估测,9月CPI猪肉价格同比增速较上月涨幅扩大30个百分点左右,接近66%。受猪肉价格影响,牛肉、羊肉等肉类价格同比涨幅同样明显扩大。水果价格高位回落,高频数据预测结果显示,9月CPI水果价格同比增速约15.7%,回落幅度超过10个百分点。鲜菜价格方面,基于批发价格指数的预测结果显示,9月价格均值同比跌幅扩大近8.5个百分点。其他食品项同比增幅跌多涨少,其中蛋类与粮食等价格同比涨幅缩窄程度较为明显。综合考虑其他食品项,预计食品价格同比增速9.6%左右,较上月略有提升。非食品项目中,随着国际原油价格上涨,9月7日与21日连续两次上调油价,但由于基数抬升,推测油价同比增速跌幅扩大2个百分点左右。综合食品与非食品项,预计9月CPI环比增速约为0.8%,同比增速约为2.9%。考虑到非食品项不确定性较大,达到甚至超过3%的可能性不能排除。

【中信建投 宏观】产出需求边际改善,CPI延续上行趋势——2019年10月份宏观经济月报(图7)

【中信建投 宏观】产出需求边际改善,CPI延续上行趋势——2019年10月份宏观经济月报(图8)

【中信建投 宏观】产出需求边际改善,CPI延续上行趋势——2019年10月份宏观经济月报(图9)

【中信建投 宏观】产出需求边际改善,CPI延续上行趋势——2019年10月份宏观经济月报(图10)

证券研究报告名称:《产出需求边际改善,CPI延续上行趋势—2019年10月份宏观经济月报》

对外发布时间:2019年10月9日

报告发布机构中信建投证券股份有限公司

黄文涛

董敏杰

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本文相关词条概念解析:

增速

增速,就是增长速度,是反映社会经济现象增长程度的相对指标,它是报告期增长量与基期发展水平之比。

增加值

增加值是指常住单位生产过程创造的新增价值和固定资产的转移价值。它可以按生产法计算,也可以按收入法计算。按生产法计算,它等于总产出减去中间投入;按收入法计算,它等于劳动者报酬、生产税净额、固定资产折旧和营业盈余之和。增加值反映了企业生产过程中产出超过这一过程中间投入的价值。

网友评论
  • 小雨初停
    兰州理工大学土木工程毕业生去甘肃建投容易吗?
    2019-10-23 15:30 573
  • 小军略
    而安信证券首席经济学家高善文却提出了截然相反的观点,称风格转变是A股的正常现象,着急高呼“价值投资论”很危险
    2019-10-21 15:50 205
  • magicpencil
    昨天说春天不远了,好象也是在中信建投证券营业部吧
    2019-10-17 01:07 436
  • 山楂树上的
    如何看待中信建投2018年A股将继续“以大为美”,不支持全面牛市?
    2019-10-15 02:04 739
  • 微信w05191
    开好户之后要等待,还有券商也是可以的
    2019-10-24 04:25 57
  • paul_2
    东风日产武汉新厂在哪里投建?
    2019-10-20 17:17 869
  • 风雨亦同行
    “熊市不开户,牛市难致富”?如何看待中信建投证券营业部门口的标语?
    2019-10-19 23:53 946
  • 念念sunny
    这句话是有很多的道理
    2019-10-17 23:00 910