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金融形势严峻,何时降息降准?——点评7月金融数据

日期:2019-08-13 12:41:40 来源:互联网 编辑:小狐 阅读人数:421

金融形势严峻,何时降息降准?——点评7月金融数据(图1)

事件

中国7月社会融资规模10100亿元,市场预期16250亿元,前值为22629亿元。中国7月新增贷款10600亿元,市场预期12700亿元,前值为16636亿元。中国7月货币供应量M2同比增长8.1%,市场预期8.4%,前值为8.5%。

正文

1. 核心观点:

1从总量来看,金融数据全面下滑。受实体经济疲软、房地产融资政策收紧等影响,新增社融信贷规模下滑,M1和M2增速双双回落。7月新增社融规模10100亿元,同比减少2103亿元;存量社融增速10.7%,较6月下降0.2个百分点;新增贷款10600亿元,大幅少增3900亿元,创2018年以来单月最大降幅。

2从结构来看,融资结构仍差。从社融结构看,贷款成社融增长最大拖累,受票据融资减少影响表外融资走弱,专项债融资继续发力但独木难支;从信贷结构看,企业贷款占比大幅下降,居民贷款占比微升,非银贷款占比上升,金融支持实体能力仍有待增强。

3社融增速年内高点或已显现,今年下半年-明年上半年经济压力进一步加大。其主要原因有:一是总量上,经济下行抑制信贷投放,随着名义GDP增速下滑,作为增速相匹配的社融增速承压;二是结构上,5月以来房企融资收紧进一步定向紧信用,专项债额度减少低基数效应减弱;三是上半年的社融反弹带来宏观杠杆率上升,未来将更注重融资结构的改善。

4预计货币政策将趋于宽松,但这次是不一样的宽松,以温和的结构性宽松为主,主因是经济下行压力加大、730会议宣告货币政策重回宽松、全球降息潮,且汇率破“7”核心CPI保持稳定、PPI负增长表明货币宽松掣肘逐渐减弱。何时降准降息?未来定向降准概率较大,货币政策以我为主,可能会在四季度美国降息时随行就市降低OMO、MLF等政策利率。需要注意的是,虽然未来不排除央行同时采取定向降准、降低政策利率的概率,但不宜对货币政策的边际放松做过度解读,并对短期货币政策大幅放松过于乐观。货币政策会在短期救急和中长期的调结构之间做出平衡,比如通过定向降准回笼MLF,以此对冲放松的影响。

5我们维持2019年下半年-2020年上半年经济将再下台阶的判断。2019年下半年受库存周期复苏和基建的部分支撑,经济下行斜率较缓、韧性较强,但2020年上半年将出现库存周期、房地产周期和世界经济周期同时下行的叠加,经济下行斜率较大。参考《生于忧患—2019年中期宏观展望》2019年6月

要充分估计下半年经济金融形势的严峻性,近期先行指标纷纷下滑,比如房地产、土地购置和资金回落,PMI订单和PMI出口订单下滑,一系列房地产融资收紧政策密集出台,5月贸易摩擦升级影响将逐步显现。而且经济金融结构正在趋于恶化,比如社融里的企业中长期贷款占比下降,短贷、短融占比上升,历史经验表明金融机构对企业十分谨慎甚至不信任,现实情况是中小企业申请破产量大幅增加;PPI下行,企业盈利下滑;6月PMI从业人员指数46.9%,创10年新低;生产略有回升,但PMI原材料和产成品库存上升,相当一部分生产成为库存堆积,映衬了需求的疲弱(参考《充分估计当前经济金融形势的严峻性—全面解读6月经济金融数据》2019年7月16日)

6730二季度会议对当前形势的基本判断是“当前我国经济发展面临新的风险,国内经济下行压力加大,必须增强忧患意识”时隔半年重提“六稳”不再提“去杠杆”强调“财政政策要加力提效,继续落实落细减税降费政策。货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕。”表明货币政策从观察期重回宽松,但这次是不一样的宽松,以温和的结构性宽松为主:

我们建议:强化逆周期调节;当前一方面要防止货币放水刺激房地产泡沫,另一方面也要防止主动刺破引发重大金融风险,用时间换空间,建立长效机制;寻找新的经济增长点;扩大改革开放(参考《渡劫 不一样的宽松—解读730会议精神》2019年7月31日)

2. 社融出现拐点。社融增速下滑,7月社融存量增速10.7%,较6月下降0.2个百分点。从社融结构来看,贷款成最大拖累,表外融资走弱,地方专项债继续发力但独木难支。

金融形势严峻,何时降息降准?——点评7月金融数据(图2)

实体经济疲软,房地产融资收紧,社融增速下滑,拐点出现。7月新增社会融资规模1.01万亿元,同比减少2103亿元,存量社融同比增速10.7%,较6月下滑0.2个百分点。参考我们此前报告《充分估计当前经济金融形势的严峻性—全面解读6月经济金融数据》当前实体经济需求疲软、地产融资形势严峻,社融拐点出现。

金融形势严峻,何时降息降准?——点评7月金融数据(图3)

从结构来看,贷款大幅下降是社融增长的最大拖累,票据萎缩表外融资走弱,专项债融资继续发力但独木难支。表内融资方面,贷款成为社融增长最大拖累。新增贷款8086亿元,同比少增4775亿元,从供给端看,经济下行压力叠加房地产融资收紧,商业银行放贷能力和风险偏好下降;从需求端看,PMI连续5个月下行,7月PPI下滑至-0.3%,抑制贷款需求。表外融资方面,非标走弱未来进一步承压。7月表外融资大幅萎缩6226亿元,同比多减1327亿元,主要受未贴现银行承兑汇票大幅下降影响。其中,委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别为-987亿元、-676亿元和-4563亿元,同比少增37亿元、多增516亿元、少增1819亿元,未贴现银行承兑汇票大幅萎缩。作为买入返售抵押品和非标资产交易品,银行承兑汇票是银行在信贷与同业、理财等表外融资渠道之间腾挪转换的重要媒介和工具,受包商银行被接管影响,同业业务萎缩,票据需求大幅减少。此外,7月银收紧房企信托融资,7月新增信托-676亿元,一改今年天持续正增长趋势。预计未来几个月表外融资将会进一步承压。直接融资方面,科创板带动小幅回暖。7月新增企业债券融资2240亿元,同比多增45亿元;新增股票融资593亿元,同比多增418亿元,7月首批科创板企业挂牌上市带动股票融资。其他融资方面,专项债融资继续发力但独木难支。7月新增专项债融资4385亿元,同比多增2534亿元,继续支撑社融增长。2019年专项债发行限额2.15亿元,1-7月累计发行专项债1.625亿元,考虑表示争取9月底前各地完成地方专项债的发行,8、9月专项债平均融资规模为2600亿元,将低于2019年前期规模,后续专项债融资也将承压。

金融形势严峻,何时降息降准?——点评7月金融数据(图4)

金融形势严峻,何时降息降准?——点评7月金融数据(图5)

3、新增贷款大幅收紧,较去年同期少增3900亿元。结构方面,贷款结构持续恶化,企业贷款大幅少增3527亿元,居民贷款少增1232亿元,非银贷款多增746亿元。

信贷规模大幅收紧。7月金融机构新增贷款1.06万亿元,同比少增3900亿元,创2018年以来单月最大降幅。经济下行导致实体企业融资需求萎缩,叠加收紧信贷投放,房地产融资政策趋严,金融机构贷款增长乏力。

金融形势严峻,何时降息降准?——点评7月金融数据(图6)

从结构来看,贷款结构持续恶化,企业贷款占比大幅下降,居民贷款占比小幅提升,非银贷款占比上升,金融服务实体能力仍有待提升。7月新增企业贷款2974亿元,同比少增3527亿元,占比28.1%,较6月的54.8%大幅下滑;新增居民贷款5112亿元,同比少增1232亿元,占比较6月微升2.3%;新增居民贷款5112亿元,同比少增1232亿元,占比由6月的45.9%微升至48.2%;新增非银贷款2328亿元,占比由6月的-1%回升至7月的22%,包商银行事件的负面影响逐渐得到缓释。730会议和央行2季度货币政策执行报告强调,要“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”我们预计未来企业贷款占比低的结构困境将有所缓解。

金融形势严峻,何时降息降准?——点评7月金融数据(图7)

4、M1和M2增速双双回落。M2增速8.1%,环比回落0.4个百分点,企业存款大幅减少是最大拖累。M1同比增长3.1%,环比大幅回落1.3个百分点,企业及居民流动性需求和交易需求出现下滑。

企业存款大幅减少叠加央行货币回笼影响,M1、M2增速双双回落,居民和企业对交易和的需求有所下降。7月M2同比增速8.1%,比6月环比下降0.4个百分点。一方面,企业存款大幅回落,削弱商业银行货币派生能力;另一方面,央行终结此前连续3个月的货币净投放,央行全口径回笼资金5631亿元。其中,公开市场操作回笼资金5600亿元,MLF回笼资金72亿元。从结构数据来看,7月企业存款减少1.39万亿元,同比大幅少增7712亿元,财政存款增加8091亿元,同比减少1254亿元,非银金融机构存款增加1.34万亿元,同比多增4791亿元。M1增速大幅回落,企业交易需求趋弱。7月M1同比增速3.1%,环比下降1.3个百分点,受房地产影响企业交易性需求有所下滑。

金融形势严峻,何时降息降准?——点评7月金融数据(图8)

金融形势严峻,何时降息降准?——点评7月金融数据(图9)

金融形势严峻,何时降息降准?——点评7月金融数据(图10)

5、7月金融数据进一步验证了经济金融形势的严峻性,今年下半年和明年上半年经济压力将进一步加大。受经济下行、房企融资收紧、专项债额度减少低基数效应减弱等因素影响,社融增速年内高点或已显现。

1从总量来看,经济下行需求疲软,抑制信贷投放,融资规模增速下滑。7月数据进一步验证了经济金融形势的严峻性,社融M2增速双双回落,同时,作为社融主力的贷款下降幅度较大。2019年下半年经济下行压力较大,二季度GDP同比增速6.2%,创下2008年金融危机以来的新低。此外PMI持续走低,连续3个月低于荣枯线,预示三、四季度GDP将进一步承压。经济下行抑制信贷投放,从供给端来看,银行贷款具有顺周期属性,经济下行周期银行风险偏好低,土地、厂房等抵押物价值下跌,银行信贷投放意愿较弱;从需求端来看,作为最大的融资需求方的房地产基建受政策影响有所萎缩,有效需求不足,投资回报率下滑,企业借贷意愿减弱。

另外,2019年央行多次强调要“引导广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速相匹配”2019年二季度名义GDP增速7.63%,相应的社融、M2增速分别为10.9%、8.5%。随着经济下行压力加大和通胀缓解,下半年名义GDP下滑概率较大,相应的也要社融增速下滑相匹配。

金融形势严峻,何时降息降准?——点评7月金融数据(图11)

金融形势严峻,何时降息降准?——点评7月金融数据(图12)

2从结构来看,房企融资收紧进一步定向紧信用,银行信贷和信托贷款承压,专项债余额减少低基数效应减弱,难以支撑社融增速。5月以来,房地产融资收紧政策密集出台,信托、海外债、银行贷款等的新政迭出。从数据来看,政策效果逐渐显现,7月房地产类信托募集规模为584.25亿元,环比减少19.63%,而1-6月房地产信托募集规模均超过600亿元。这将制约表外融资规模。此外,银行表内贷款流向房地产行业资金占比30%左右,受房地产融资收紧政策影响预计三、四季度银行信贷将会继续萎缩。

3从上半年来看,2019年一季度社融增速远超名义GDP增速推高宏观杠杆率,未来将更加注重结构调整,总量高点已过。2019年一季度中国实体经济部门杠杆率同比增速一反2016年年中以来的下降趋势,由-0.1%大幅反弹至1.5%,宏观杠杆率上升5.1个百分点。其主要原因有二:一是名义GDP增速下滑,二是2019年一季度存量社融规模增速出现反弹,重回10%以上。高企的宏观杠杆率加剧经济金融风险积累,也制约微观主体的理性决策。未来宽信用政策将更倾向于定向宽信用,进行融资结构的调整,总量的高点可能已过。

金融形势严峻,何时降息降准?——点评7月金融数据(图13)

受经济下行、房企融资收紧、宏观杠杆率高企等因素影响,年内社融增速高点或已显现,预计下半年社融存量规模增速将呈现下滑趋势,经济将进一步承压。

6、预计货币政策将趋于宽松,但这次是不一样的宽松,以温和的结构性宽松为主,主因是经济下行压力加大、730会议宣告货币政策重回宽松、全球降息潮,且汇率破“7”核心CPI保持稳定、PPI负增长表明货币宽松掣肘逐渐减弱。

1从经济基本面看,我们维持计2019年下半年-2020年上半年经济将再下台阶的判断。2019年下半年受库存周期复苏和基建的部分支撑,经济下行斜率较缓、韧性较强,但2020年上半年将出现库存周期、房地产周期和世界经济周期同时下行的叠加,经济下行斜率较大。参考《生于忧患—2019年中期宏观展望》2019年6月

要充分估计下半年经济金融形势的严峻性,近期先行指标纷纷下滑,比如房地产、土地购置和资金回落,PMI订单和PMI出口订单下滑,一系列房地产融资收紧政策密集出台,5月贸易摩擦升级影响将逐步显现。而且经济金融结构正在趋于恶化,比如社融里的企业中长期贷款占比下降,短贷、短融占比上升,历史经验表明金融机构对企业十分谨慎甚至不信任,现实情况是中小企业申请破产量大幅增加;PPI下行,企业盈利下滑;6月PMI从业人员指数46.9%,创10年新低;生产略有回升,但PMI原材料和产成品库存上升,相当一部分生产成为库存堆积,映衬了需求的疲弱(参考《充分估计当前经济金融形势的严峻性—全面解读6月经济金融数据》2019年7月16日)

金融形势严峻,何时降息降准?——点评7月金融数据(图14)

金融形势严峻,何时降息降准?——点评7月金融数据(图15)

金融形势严峻,何时降息降准?——点评7月金融数据(图16)

金融形势严峻,何时降息降准?——点评7月金融数据(图17)

2从政策导向看,730二季度会议对当前形势的基本判断是“当前我国经济发展面临新的风险,国内经济下行压力加大,必须增强忧患意识”时隔半年重提“六稳”不再提“去杠杆”;强调“财政政策要加力提效,继续落实落细减税降费政策。货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕。”表明货币政策从观察期重回宽松,但这次是不一样的宽松,以温和的结构性宽松为主:

我们建议:强化逆周期调节;当前一方面要防止货币放水刺激房地产泡沫,另一方面也要防止主动刺破引发重大金融风险,用时间换空间,建立长效机制;寻找新的经济增长点;扩大改革开放(参考《渡劫 不一样的宽松—解读730会议精神》2019年7月31日)

3从全球流动性来看,美联储在金融危机十年后首次降息,2019年初至今全球迎来降息潮,超20余个国家货币政策放松。当地时间7月31日,美联储在FOMC会后宣布降息25个基点,将联邦基金利率目标区间下调至2%-2.25%。这是美国金融危机十年后的首次降息。近期世界经济总体回落,各国货币政策普遍放松,2019年初至今,已有印度、埃及、马来西亚、新西兰、菲律宾、澳大利亚等20余家央行宣布降息。

金融形势严峻,何时降息降准?——点评7月金融数据(图18)

金融形势严峻,何时降息降准?——点评7月金融数据(图19)

何时降准降息?未来定向降准概率较大,货币政策以我为主,可能会在美国降息时随行就市降低OMO、MLF等政策利率。

1为疏通货币传导机制,解决流动性分层困境,预计未来还将继续定向降准。总体来看,货币政策的基调还是稳健的,很难全面宽松。特别是今天二季度以来,央行的货币政策调控主要以结构性货币政策工具为主:定向降准、再贷款再贴现、SLF等。并且今年多次表示要加大对中小银行定向降准力度。预计未来货币政策仍以定向降准为主,辅以TMLF、MLF、再贷款再贴现等结构性货币政策工具。这是缓解企业融资难题,经济下行周期中解决经济结构性问题的关键性的货币政策操作。

2调整存贷款基准利率概率较低。目前一年期存贷款基准利率较低,调整空间不大。同时在稳杠杆稳房价稳预期的背景下,调低存贷款基准利率的信号太强,容易带来资产价格的飙升和杠杆率的大幅提高。不过央行通过TMLF投放流动性也属于“降息”未来在不降低存贷款基准利率的背景下,可能会加大TMLF的投放以此降低实体经济融资利率。

3但可能会跟随美联储降息调低政策利率。2019年7月美联储降息,中国并未降息,但不排除下次美联储降息,中国跟随降低政策利率。一方面,国内利率下行,调整政策利率有利于利率市场化。近期Shibor利率和DR001利率不断下滑,不时突破OMO利率。未来随着经济下行压力的加大,中国可能会随行就市降低政策利率,推动利率并轨。另一方面,随着全球金融市场的不断开放,叠加金融市场的易传染性,全球货币政策走向同步。2019年全球经济下滑,国外降息的国家数量不断增加。中美基本面和货币政策也从分化走向收敛,未来不排除跟随降息的可能性。

本文相关词条概念解析:

降准

降准是央行货币政策之一。即降低存款准备金率,表明流动性已开始步入逐步释放过程。降准对于楼市,股市,以及银行收益都会产生影响。2015年4月19日,中国人民银行宣布,自20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。在此基础上,有针对性地实施定向降准措施。

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网友评论
  • 不是一个人f
    当然贷款容易了,贷款贵的问题也会解决了
    2019-08-23 11:05 59
  • 过期123
    那么,投帅试着用通俗易懂的方式,给大家说明下
    2019-08-17 03:34 642
  • 大王叫我起
    这已经是非常低的水平了,基本不存在下调的空间
    2019-08-14 23:17 610
  • 落雪听梅1
    投帅不敢说,我是仁义礼智投,国有商业银行总行注册国际投资分析师,有关投资方面的问题欢迎大家相互探讨交流
    2019-08-24 04:29 975
  • 我在这里耶
    降准是数量工具而降息是价格工具
    2019-08-15 13:21 423
  • 静静的雨季
    就会千方百计的把钱放贷出去毕竟贷款越多
    2019-08-23 12:55 95
  • 奔跑着的小
    降准之后央行是否会继续降息,大家怎么看?
    2019-08-21 21:42 262
  • 1377685947
    投资下滑,存款意识提高
    2019-08-22 02:31 561
  • 富士通用户
    那么降准,就以为着定向宽松,意味着金融机构内的流动性更加充裕,能够提供的资金多了,需要拆借的缺口少了
    2019-08-19 18:24 898
  • 电波少年in
    让存款收益率下降,逼迫资金寻找投资机会
    2019-08-20 22:09 560
  • liliang030
    加息与否要看当时的侧重性,比如侧重于稳增长呢,还是去杠杆呢
    2019-08-22 22:04 880
  • 看透却不说
    如果计算货币乘数,银行可放贷资金更多
    2019-08-23 15:30 212
  • 往事如梦11
    降准是否会降息?
    2019-08-23 20:52 772
  • 方少云他爹
    经济形式所迫,不得己而为之
    2019-08-16 03:32 670
  • 闲人一个11
    但是资金存款收益率降低钱越来越不值钱,资产价格就会升高
    2019-08-20 02:52 525
  • wowo2001
    借款利息多少(借款的成本)
    2019-08-20 13:20 385
  • 我若成仙
    央行降准和降息是什么意思?
    2019-08-22 17:19 203
  • 米小果棒棒
    实体经济融资成本就高
    2019-08-20 12:40 108
  • 金刚888
    降准,降息,贴息,免息,坏账处理
    2019-08-22 23:03 771