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【华泰固收张继强团队】固定收益研究: 民企纾困基金模式解析

日期:2019-01-10 10:26:05 来源:互联网 编辑:小狐 阅读人数:303

【华泰固收张继强团队】固定收益研究: 民企纾困基金模式解析(图1)

发布时间:2019年1月9日

2018年10月以来各类纾困基金纷纷成立,主要分为专项资管产品、私募股权投资基金两大类,截至2018年底名义总额已达到6700亿元。纾困基金主要根据出资方资金性质和融资人境况、需求,灵活运用债权型、股权型纾困方式,并通过相关机制提高安全性、收益。除股权质押比例高外,纾困基金偏好重点行业和已有相关性主体。纾困基金、纾困债、信用缓释工具、信贷支持等一揽子方案,一定程度上能改善民企融资,利好部分头部民企,带来一定债券投资机会。

股权质押规模高企,平仓风险显性化,各级疏困政策频出

2018年以来,民营企业上市公司股票质押规模、占比达到历史高位,大股东质押总市值约4万亿元,股权冻结频率大幅高于过去数年,平仓风险存在显性化趋势。我们认为,民企股票质押问题的根源在于民企融资收缩幅度大,融资成本提升明显,更依赖股票质押。对此现象,中央、地方、金融机构都高度重视,2018年10月以来纷纷出台相关政策,指引、鼓励设立纾困基金,缓解股票质押风险。

各类纾困基金宣告规模总额约6700亿元

已宣告成立的纾困基金可以分为两大类,专项资管产品约3100亿元,私募股权投资基金约3600亿元。专项资管产品包括证券公司专项系列资管计划(承诺出资金额527.5亿元,有望撬动约2000亿元)保险资管专项产品1060亿元,合计约3100亿元;私募股权投资基金包括证券公司纾困私募基金725亿元、地方纾困私募基金2865亿元,合计约3600亿元。

纾困模式多样,灵活组合

从纾困模式来看,主要可以分为债权型、股权型两类,在此基础上进行组合。基本运作逻辑是在效率与安全的前提下,博取收益和布局产业。债权型纾困模式流动性支持,核心是增信机制,可以分成借款、股权质押、抵质押融资、债权转让等基本操作方式。股权型纾困模式改善企业资本结构,分为财务投资和战略投资,财务投资时大多要求增信和退出,战略投资则更注重投后服务和资源整合。从类型上分,股权型纾困主要分为股权转让、增资扩股、股权转让+表决权委托、重组控股股东等基本操作方式等。

纾困标的选择标准:高质押比例、重点战略行业、存在一定相关关系

纾困标的选择标准是救急不救穷。实际操作中,“急”与“穷”难以有效辨别。结合实际案例,我们总结三条纾困标的选择逻辑:高质押比例、重点战略行业、存在一定相关关系。除了地域相关关系,如地方纾困私募基金以救助辖区内上市公司为主,还包括三类利益相关关系,即存在股票质押业务往来、存在持股关系、存在委托贷款或担保业务往来。

总结:从民企纾困看民企债投资

本文相关词条概念解析:

质押

质权,亦称质押,是指为了担保债权的履行,债务人或第三人将其动产或权利移交债权人占有,当债务人不履行债务时,债权人有权就其占有的财产优先受偿的权利。作为担保物权的一种,质权也具有不可分性、物上代位性和物上请求权。质权人在质权存续期间,为担保自己的债务,经出质人同意,以其所占有的质物为第三人设定质权的,应当在原质权所担保的债权范围之内,超过的部分不具有优先受偿的效力。质权在债权已届清偿期而未受清偿时,就可以当然行使质权;而留置权则在债权已届清偿期而未受清偿时,还必须具备法律规定的程序,才可实现留置权。

网友评论
  • 稻草人568
    结果,这寒山寺还真是,早不敲晚不敲,偏偏半夜敲钟
    2019-01-15 03:50 24
  • wxshu_1980
    于是,他举笔属文,立挥而就
    2019-01-11 22:57 23
  • 墨颜燕
    浙江金华两位业主,花了3000多万元买下327个车位,还加上地锁,这样做是否合理?
    2019-01-14 07:58 30
  • 小情绪小
    月落乌啼霜满天,江枫渔火对愁眠
    2019-01-12 11:51 3
  • 墨颜燕
    如何评价当代隶书大家张继的隶书风格?
    2019-01-19 00:50 17